高盛点赞联想集团供应链议价能力！维持目标价13.62港元

11月20日，联想集团公布截至2025年9月30日的2025/26财年第二财季业绩:当季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高，并显著超出市场普遍预期；经调整后的净利润同比增长25%，达36.6亿元人民币，净利增速远超营收增速，展现了集团在复杂环境下稳健前行的经营韧性与战略确定性。

对此，国际顶级大行高盛发布点评观点称，维持联想 “买入” 评级，12 个月目标价定为 13.62 港元，该目标价基于 2026 年非香港财务报告准则(HKFRS)每股收益(EPS)预期，对应 11.9 倍的目标市盈率(P/E)。

高盛在研报中指出，三季度营收及毛利率基本符合预期，带动毛利环比增长 13%，较高盛 / 彭博一致预期分别高出 6%/1%。尽管存储芯片成本上升，毛利率仍稳定在 15.4%，这反映出联想在供应链中的强劲议价能力、出色的管理效能，以及产品结构升级对毛利率的支撑作用。调整后营业费用率稳定在 11.7%(2024 年三季度为 11.8%)，推动调整后营业利润环比增长 20%，较我们的预期高出 11%。

具体业务板块表现来看:

智能设备集团:营收环比增长 12%，占总营收的 74%；尽管存储芯片成本上升，营业利润率仍稳定在 7.3%。2025 年三季度(自然年)，联想全球个人电脑出货量市场份额进一步提升至 26%，同比增长 17%(全球市场同比增长 9%)；人工智能个人电脑渗透率达 33%，在 Windows 系统人工智能个人电脑领域的全球出货量市场份额为 31%。强劲的业绩表现印证了我们对联想领先市场地位的积极看法，同时也体现出在行业整合及人工智能个人电脑趋势崛起的背景下，公司持续扩大市场份额。在存储芯片成本上升的环境下，联想强大的供应链议价能力及产品结构升级举措有效支撑了其利润率水平。

基础设施方案集团:营收环比下降 5%，占总营收的 20%；营业利润率改善至 - 0.8%。尽管营收环比下滑，但受以下因素驱动，同比增长仍保持稳健的 24%:(1)人工智能应用普及推动人工智能服务器营收实现高双位数增长；(2)新增云服务提供商(CSP)客户；(3)企业及中小企业(SMB)转型持续推进。利润率提升反映出随着人工智能服务器规模扩大，公司运营效率不断改善。

方案服务集团:营收环比增长 13%，占总营收的 12%；营业利润率提升至 22.3%。受高端附加服务采用率提升及渗透率保持稳定的推动，支持服务业务实现稳健的双位数营收增长。管理服务及项目解决方案服务业务的营收增长势头优于支持服务业务。

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