蔚来二季报：连续三季度盈利之后，挑战仍在

这份财报呈现了蔚来在规模扩张与盈利修复之间的进展，也揭示了成本端与结构性矛盾带来的压力。财报发布后，蔚来港股当日收跌6.39%，次日继续走弱。可见，数字在变好，但市场的疑虑并未完全消散。

规模效应初显，利润基础仍薄

从收入端看，蔚来二季度汽车销售额达到290.6亿元，同比增长80.1%，增速高于总营收。上半年总营收576.7亿元，同比增长85.8%，毛利总额107.7亿元，同比增长接近三倍。

毛利率的改善尤为显著，本季度，蔚来综合毛利率18.4%，较去年同期的10.0%提升8.4个百分点；整车毛利率为18.5%，较去年同期的10.3%提升8.2个百分点。其他销售毛利率达到17.0%，服务与社区相关业务持续贡献利润。

盈利层面，蔚来二季度经调整经营利润为2.07亿元，而上年同期为亏损40.41亿元。经调整净利润2610万元，虽然数额不大，但已是连续第三个季度为正。

二季度，蔚来GAAP口径下的经营亏损为3.47亿元，较一季度的3.09亿元有所扩大，Non-GAAP归母净利润则也从一季度的4350万元降至2610万元。

值得关注的是，蔚来的二季度交付量低于此前11.0至11.5万辆的指引。盈利质量的波动，是市场保持谨慎的重要原因。

量价齐升背后的三品牌矩阵

二季度，蔚来汽车三大品牌合计交付107,658辆。蔚来品牌交付60,945辆，在中国成交价35万元以上乘用车市场排名第一。

ES9自5月27日开启交付后快速打开市场，6月交付8595台，上市首月销量接近万台，刷新了50万元以上高端纯电车型最快交付纪录。李斌透露，ES9四分之三以上用户来自蔚来社群以外的新增用户，破圈效应明显。

乐道品牌二季度交付29,124台，依托L90和L80突出的产品优势，在成交价30万元以内大型SUV中位居第一。其中，L90交付满一周年，累计销量突破6万台。萤火虫品牌交付17,589台，已连续15个月位居中国高端小车市场市占率第一。

不过，结构性问题同样存在。按汽车销售额和交付量折算，二季度蔚来整体单车收入约27万元，环比下降约1%。乐道与萤火虫合计交付4.67万辆，占比升至43.4%，两个定价更低的子品牌放量摊薄了整体均价。

成本压力与战略定力双重挑战

在成本持续上行的背景下，管理层希望第三、四季度的毛利率水平与第二季度保持一致。

费用端也出现分化。蔚来二季度研发费用21.45亿元，同比下降28.7%。上半年研发费用40.30亿元，去年同期为61.88亿元，同比下降34.9%，研发费用率从19.9%降至7.0%。

与此同时，销售及管理费用44.25亿元，同比增长11.6%，环比增长26.5%。费用增长主要与ES9、L80、ES8五座版等新车型上市相关的销售及营销活动增加有关。

在价格策略上，曲玉明确表示将维持三个品牌的价格稳定，不会通过单纯降价来换取销量。

结语:

蔚来二季度的业绩，在规模扩张和盈利修复上取得了阶段性的进展，但成本压力、子品牌放量对均价的影响以及盈利基础的薄弱，仍是需要持续观察的变量。

在行业竞争进入“体系化能力竞争”的背景下，蔚来的战略选择与执行效果，将决定其能否在盈利轨道上走得更稳。

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